【虛擬貨幣的新窗口】ETF 再挑戰美國發行

2020 年比特幣以及虛擬貨幣可算是特別的一年，幾年前首次代幣發行 (ICO) 的爆破，接踵而來的是去中心化金融 (Defi) 的興起，而上年美國上市公司微策略 (MicroStrategy) 大手買入比特幣，持倉量超越美國政府，投資總額超過 10 億，MicroStrategy 的股價亦一飛沖天。大勢所趨，虛擬貨幣以比特幣為首已經成為資產類別一部分，很多家庭基金以及機構投資者已經開始及計劃配置資產於虛擬貨幣上。但可惜的是，虛擬貨幣對於這些機構投資者而言，是一樣比較新的東西，要確立虛擬貨幣本身的擁有權，對於機構投資者已經是一大難題，所以對著這些虛擬貨幣，好多機構投資者都是有心無力。退而求其次，這些投資者會選擇買如 MicroStrategy 這樣的概念公司或相關挖礦的公司。

市場上都有投資虛擬貨幣相關的衍生產品，例如是芝加哥商業交易所上市的比特幣期貨，但對於一般大眾投資者而言，期貨是小眾的活動，所以都是以專業投資者為主。一般大眾投資者選擇的是購買 Grayscale 的虛擬貨幣信託基金，道理就是你買信託基金的單位，而信託基金就代你買相對的虛擬貨幣。這些信託基金對大眾參與虛擬貨幣市場、是一個極大的幫助，只要你有證券戶口就可以作買賣，不需要開設虛擬貨幣戶口，不需要解決重新入金的問題。

但是信託基金最大的問題就是基金架構，因為監管問題美國證監會未有批准成立 ETF（指數基金）型的基金形式，今天 Grayscale 用的還是信託基金形式。ETF 形式是開放的，亦即是基金份額可以隨投資者多少而增加減少，相反信託基金形式是封閉的，今天投資者對虛擬貨幣投資需求上升，可惜信託基金形式的份額不可隨時增加，大眾搶基金份額，造成的結果就是基金價格高於基金下面持有的資產價格。

可笑的是今天機構投資者用盡不同方法增持虛擬貨幣，由於美國證監會未允許虛擬貨幣 ETF，大眾散戶投資者只可以通過信託基金形式這樣的一個低效工具去投資虛擬貨幣，而定價亦是明顯錯誤的，大眾散戶面臨錯價的風險，但富豪、對沖基金和私募基金等認可投資者擁有專業投資者的優勢。

美國前證監會主席 Jay Clayton 上個月離開證監會，而全球最大 ETF 公司 VanEck Associates Corp. 再次入表申請發行虛擬貨幣 ETF，新人事又是否會有新作風？這個是市場期待的，虛擬貨幣 ETF 的成立不只是代表一個產品的成立，而這將會是開放虛擬貨幣給予世界有證券戶口投資者的一個窗口。